本文要點(diǎn)：
·蛋氨酸市場集中度較高，在位企業(yè)存在競爭優(yōu)勢；
·市場格局正發(fā)生變化，未來5年產(chǎn)能過剩情況加劇，進(jìn)口轉(zhuǎn)變?yōu)槌隹?h-char unicode="ff1b" class="biaodian cjk bd-end bd-jiya" style="box-sizing: border-box;">；
·液體蛋氨酸是替代固體蛋氨酸的發(fā)展邏輯，安迪蘇的長期競爭優(yōu)勢還有待驗(yàn)證；
安迪蘇是液體蛋氨酸市場的寡頭，全球市場份額50%；整個(gè)蛋氨酸市場份額24%左右。從市場份額和集中的競爭格局，第一反應(yīng)是他一定有競爭優(yōu)勢。那競爭優(yōu)勢是什么？隨著未來競爭態(tài)勢的變化，這個(gè)競爭優(yōu)勢是否可以保持？
蛋氨酸屬于精細(xì)化工產(chǎn)品，下游客戶主要是飼料生產(chǎn)企業(yè)，用來降低飼料消耗，提高轉(zhuǎn)肉率的，所以對于客戶來說單位效用的成本是關(guān)注的重點(diǎn)，同時(shí)使用的便捷性也是考量的范疇。這是個(gè)相對同質(zhì)化的產(chǎn)品，客戶粘性不能說沒有，但是相對較低；主要還是看供給端有沒有成本優(yōu)勢或技術(shù)優(yōu)勢。
如果從蛋氨酸整個(gè)行業(yè)的競爭格局和過去飼料替代的邏輯來看，這個(gè)行業(yè)有一定的技術(shù)壁壘和低成本的規(guī)模效應(yīng)。但是基于目前整個(gè)行業(yè)的低速增長的趨勢，和未來競爭格局的變化來說，未來安迪蘇是否具有競爭優(yōu)勢是關(guān)注的重點(diǎn)。
成本優(yōu)勢
液體蛋氨酸的發(fā)展邏輯是對固體蛋氨酸的替代，雖然使用的自動(dòng)化便捷度比固體高，其替代的最大邏輯還是銷售價(jià)格要明顯低于固體，那也就意味著所謂的低成本不僅是和液體比，還要和固體比。
-我們先對比下新產(chǎn)能投資的成本成本情況，發(fā)現(xiàn)安迪蘇的單位投資成本確實(shí)是最低的：
新和成25萬噸的固體蛋氨酸項(xiàng)目成本估算在2.1萬/噸；
贏創(chuàng)7萬噸的固體蛋氨酸的項(xiàng)目成本估算在 2.5萬/噸；
安迪蘇18萬噸的液體蛋氨酸項(xiàng)目成本估算在1.8萬/噸
-同時(shí)我們從單體產(chǎn)能來看，18萬噸的規(guī)劃是單體產(chǎn)能最大的，理論上來說，如果不考慮技術(shù)路線以及地理位置等因素，單純看單體產(chǎn)能，那單體越大，單位成本越低；
-從歷史的發(fā)展來看，安迪蘇液體產(chǎn)能從10年前的15萬噸，到12年的22萬噸，到16年的29萬噸，再到19年的37萬噸，產(chǎn)能和銷量平均年化增速超過10%，相比較蛋氨酸整體6%的行業(yè)增速來說，說明替代滲透率的提升，可能成本上是具有優(yōu)勢的；
以上信息匯總來看，安迪蘇似乎具有成本優(yōu)勢，但是在做出準(zhǔn)確判斷前需要考慮以下幾個(gè)因素：
1)相比固體來說，蛋氨酸液體的實(shí)際有效成分只有88%（即當(dāng)量88%），所以在計(jì)算產(chǎn)量和成本與固體對比的時(shí)候需要做個(gè)換算。如果將安迪蘇的18萬噸的成本進(jìn)行當(dāng)量換算的話，成本應(yīng)該在2.05萬/噸，這樣看來成本上的差異就縮小了；
2）蛋氨酸的市場是個(gè)全球性的市場，當(dāng)安迪蘇在中國建立18萬噸產(chǎn)能計(jì)劃銷售到歐洲的時(shí)候，贏創(chuàng)在新加坡建立產(chǎn)能拓展東南亞市場。也就是說我們不僅僅要考慮生產(chǎn)成本，還要考慮物流成本以及售后服務(wù)，液體蛋氨酸的初期使用是需要給客戶提供方案以及進(jìn)行培訓(xùn)的，這些都會(huì)產(chǎn)生成本。另外，雖然單價(jià)高的產(chǎn)品，其運(yùn)費(fèi)的敏感度低，但是從整個(gè)蛋氨酸產(chǎn)能過剩以及未來的產(chǎn)能釋放情況來看，競爭是非常激烈的，做過大宗商品的人都清楚這個(gè)時(shí)候成本比別人低20塊錢都是很好的了；
2018年全球蛋氨酸的市場容量約為128萬噸等量DL-蛋氨酸，全球蛋氨酸產(chǎn)能達(dá)186.5萬噸。到2022年，固體蛋氨酸的產(chǎn)能將從100萬噸增長到150萬噸，年化增速11%左右，相比較整體6%的未來需求增速來看，產(chǎn)能過剩情況在加劇。
3）就像在前面提到的未來固體蛋氨酸新產(chǎn)能井噴，產(chǎn)能嚴(yán)重過剩的情況下，不排除新裝置為了開車掙現(xiàn)金流還銀行貸款，會(huì)只考慮現(xiàn)金成本而非完全成本的情況。這就會(huì)帶來惡性的競爭，在這個(gè)情況下成本優(yōu)勢這個(gè)概念就不存在，這種情況會(huì)持續(xù)多久也不清楚。
所以，安迪蘇液體蛋氨酸的低成本優(yōu)勢還有待驗(yàn)證。
技術(shù)優(yōu)勢
對于在位者來說，液體蛋氨酸的技術(shù)優(yōu)勢其實(shí)最終也要轉(zhuǎn)化為低成本優(yōu)勢才有意義的。
-從對于精細(xì)化工類企業(yè)的了解和基于常識的判斷：相對于大宗來說，精細(xì)化工具有較高的技術(shù)門檻；但是即使存在技術(shù)優(yōu)勢，技術(shù)優(yōu)勢也是比較弱的優(yōu)勢，很容易被攻破。
-固體市場在過去的集中度也很高，國內(nèi)長期進(jìn)口固體蛋氨酸的數(shù)據(jù)以及新和成的披露來看，技術(shù)門檻是困擾國內(nèi)潛在玩家的主要問題；但目前基于國內(nèi)上馬的固體項(xiàng)目來看，固體已經(jīng)技術(shù)已經(jīng)不存在門檻的問題了，進(jìn)口替代進(jìn)程開始；
液體目前并沒有看到有國內(nèi)項(xiàng)目，安迪蘇依然是國內(nèi)液體的唯一生產(chǎn)商,那到底是真的有技術(shù)壁壘，還是有觀望者在確定這個(gè)賽道的長期確定性，因?yàn)楝F(xiàn)在再效用上還是存在一定的爭議，或是在技術(shù)研發(fā)和學(xué)習(xí)過程中，不得而知。
所以，液體生產(chǎn)技術(shù)對于在位企業(yè)是否有壁壘還需要時(shí)間檢驗(yàn)。
其他
按照《企業(yè)戰(zhàn)略博弈》對于競爭優(yōu)勢的定義，當(dāng)企業(yè)無法找到供給/需求和規(guī)模三個(gè)方面的競爭優(yōu)勢的時(shí)候，需要看企業(yè)是否有運(yùn)營效率。
單從一點(diǎn)就可以判斷企業(yè)很難有競爭優(yōu)勢：公司高管是法國團(tuán)隊(duì)，CEO年薪三千多萬，對于這個(gè)行業(yè)和公司體量來說是出奇的高，而且公司沒有設(shè)立股權(quán)激勵(lì)機(jī)制。對于一家ROE水平不超過10%的公司來說，這樣的薪酬體制是不可以理解的。
總結(jié)
安迪蘇液體蛋氨酸的競爭優(yōu)勢還有待市場的檢驗(yàn)，在未來的跟蹤中可以從以下三個(gè)方面進(jìn)行著手：
1）贏創(chuàng)在新加坡的15萬噸的新產(chǎn)能釋放，近期可以關(guān)注贏創(chuàng)的產(chǎn)銷情況和安迪蘇的銷售情況做對比；
2）安迪蘇南京工廠今年按計(jì)劃有2萬噸的脫瓶頸產(chǎn)能，按道理單位成本應(yīng)該有所下降，關(guān)注相關(guān)成本數(shù)據(jù)和銷售數(shù)據(jù)；
3）安迪蘇18萬噸的新產(chǎn)能計(jì)劃在2022年釋放，按照CEO的說法，成本將下降20%，這個(gè)有待驗(yàn)證的同時(shí)要關(guān)注其他固體產(chǎn)能的成本下降情況。
Chris Ding
發(fā)文時(shí)，本文作者不持有安迪蘇，本文不構(gòu)成投資建議，也不代表透鏡社的觀點(diǎn)