在中國聚烯烴產(chǎn)業(yè)鏈中，一直以來，上游石化企業(yè)保持著對價格的絕對話語權，中游貿(mào)易企業(yè)和下游終端商往往是被動接受的一方。不過，游戲規(guī)則正在慢慢改變。
上證報記者近日在走訪浙江前程石化、明日控股、四聯(lián)化工等產(chǎn)業(yè)鏈龍頭貿(mào)易企業(yè)后發(fā)現(xiàn)，國際大宗貿(mào)易中盛行的點價交易模式在國內(nèi)聚烯烴產(chǎn)業(yè)鏈大有燎原之勢。
這是一種以期貨市場價格為參考的定價模式，參考標的正是在大連商品交易所掛牌的聚乙烯(PE)和聚丙烯(PP)期貨。
PE和PP期貨先后于2007年和2014年在大商所上市，背后是市場規(guī)模超過2500億元的聚烯烴市場。在業(yè)內(nèi)看來，伴隨著煤化工的崛起，在這對聚烯烴的雙胞胎期貨的鯰魚效應作用下，聚烯烴產(chǎn)業(yè)鏈從貿(mào)易模式到產(chǎn)業(yè)格局都在悄然生變。
行業(yè)交易模式生變：點價交易盛行
浙江前程石化是行業(yè)領先的石化產(chǎn)品分銷商，公司期現(xiàn)管理部副總經(jīng)理馮利江對記者表示，在前程石化的PP貿(mào)易中，通過點價模式達成的交易月均為5000噸，占到整體分銷量的10%。
所謂點價交易，是指以某月份的期貨價格為計價基礎，以期貨價格加上或減去雙方協(xié)商同意的升貼水來確定雙方買賣現(xiàn)貨商品價格的交易方式。這是國際大宗貿(mào)易中盛行的一種交易模式。例如在大豆國際貿(mào)易中，通常以芝加哥期貨交易所(CBOT)的大豆期貨價格作為點價的基礎。
與傳統(tǒng)貿(mào)易方式不同，點價交易中，貿(mào)易雙方并非直接確定一個價格，而是以約定的某月份期貨價格為基準，在此基礎上加減一個升貼水來確定，即現(xiàn)貨(或標準倉單)買賣價格=期貨價格±基差。
在馮利江看來，當下PP的市場條件非常適合采用點價交易，如期貨遠月合約大幅貼水，下游市場客戶有訂單，還有利潤空間。而前程石化在每個PP期貨主力合約都會有一定數(shù)量的點價交易，平均一個合約點價量在2萬噸左右。
除了前程石化，記者走訪的浙江明日控股、四聯(lián)化工等聚烯烴產(chǎn)業(yè)鏈上的貿(mào)易龍頭企業(yè)，也普遍將點價交易模式運用到日常貿(mào)易中。如明日控股，上半年通過點價交易達成的PP貿(mào)易量占到公司PP貿(mào)易總量的7%。
在明日控股化工事業(yè)部總經(jīng)理邵世萍眼中，點價交易帶來的是實實在在的效益。通過點價交易，貿(mào)易商不再靠囤貨賭行情盈利，資金壓力大大減小;對于下游工廠來說，點價交易可以提前鎖定成本和利潤，將主要精力集中于生產(chǎn)和銷售。
東吳期貨研究所能源化工研究員王廣前對記者表示，點價交易應用廣泛，說明聚烯烴上下游產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)對聚烯烴期貨的認知和接受程度日益提高，期貨對現(xiàn)貨生產(chǎn)經(jīng)營的指導作用日益加強，塑料和PP期貨對服務實體經(jīng)濟穩(wěn)健經(jīng)營取得了積極效果。
從某種程度上說，這正是市場力量的崛起。
金石期貨分析師黃李強對記者表示，以往聚烯烴市場定價往往采取“石化廠定價、貿(mào)易商跟從”的傳統(tǒng)定價模式。在這種定價模式下，石化企業(yè)一家獨大，擁有絕對定價權，采購企業(yè)只能被動接受價格，市場化程度不高，甚至連采購數(shù)量的多少都沒有決定權。而隨著煤制烯烴產(chǎn)能的增加，石化企業(yè)的定價權被削弱，采購企業(yè)越來越多采取點價交易等隨行就市的定價模式。
產(chǎn)業(yè)供需緊平衡：上游廠商高利潤可期
伴隨貿(mào)易模式的變化，聚烯烴產(chǎn)業(yè)格局也在悄然生變。
記者獲悉，隨著煤化工和丙烷脫氫(PDH)技術工藝的發(fā)展帶來新建烯烴裝置大面積的投產(chǎn)，國內(nèi)聚烯烴市場中石油化工的市場份額明顯下滑。目前在PE市場，石化企業(yè)占據(jù)的市場份額仍在80%左右，而其PP方面石化的份額已經(jīng)下滑至65%左右。
在PP市場，中石化和中石油擴能速度大幅減緩，而煤制烯烴企業(yè)及合資與地方企業(yè)則成為產(chǎn)能擴張主力軍，如神華寧煤、蒲城清潔能源、榆林能源化工及山西焦化等公司都是以煤作為原料生產(chǎn)烯烴產(chǎn)品。
同時，一度嚴重依賴進口的聚烯烴產(chǎn)業(yè)，行業(yè)自給率也在逐漸提高。數(shù)據(jù)顯示，近兩年中國聚烯烴產(chǎn)能大量投放，截至2015年，中國PP產(chǎn)能達到1719.3萬噸/年，超越美國成為世界最大的PP生產(chǎn)國。在國內(nèi)強勁的需求推動下，中國自產(chǎn)PP幾乎全部在國內(nèi)消費，2015年國內(nèi)進口聚丙烯339.7萬噸，進口依存度降至16.9%。
“石化上游的來源，不再是‘兩桶油’說了算，而是由油化工、煤化工、氣化工(丙烷脫氫制丙烯)和進口料等多元化的供應主體組成。”浙江明日控股董事長韓新偉如是表示。
不過，從整體上來看，聚烯烴產(chǎn)業(yè)仍處于供需緊平衡狀態(tài)。多位受訪人士對記者表示，國內(nèi)聚烯烴市場需求以年均5%-9%的速度平穩(wěn)增長，而社會庫存基本沒有，其中PE仍是缺口產(chǎn)品，每個月進口量接近100萬噸。
隨著國際油價大跌，帶動國內(nèi)PP、PE價格重心下移，煤化工成本優(yōu)勢明顯下降，油制烯烴再迎春天。
從期貨盤面看，PP期貨價格在去年12月底從5300元附近一路震蕩上行，今年7月最高突破8200元/噸，而PE從7100元/噸附近最高漲至9390元/噸，漲幅分別超過50%和30%。
油化工企業(yè)利潤也隨之水漲船高。馮利江介紹，目前在聚烯烴產(chǎn)業(yè)鏈中，上游生產(chǎn)廠家利潤持續(xù)向好，中游貿(mào)易商毛利基本能賺到30-50元/噸，下游廠商7-8月份利潤被擠壓，但是上半年利潤仍很好。
其實，上游高利潤局面已在今年一季報中體現(xiàn)。一季度，中石化化工板塊實現(xiàn)經(jīng)營收益人民幣45.8億元，同比增加49.3%。中國石油化工業(yè)務也在今年一季度實現(xiàn)經(jīng)營利潤31.10億元，相比上年同期經(jīng)營虧損12.80億元已扭虧增利43.90億元。
展望后市，邵世萍認為，隨著今年第三季度棚膜需求逐步開啟，以及檢修裝置復產(chǎn)推遲至9月中下旬，聚烯烴產(chǎn)業(yè)第三季度市場供需面要好于二季度。受原材料價格穩(wěn)步抬升影響，2016年聚烯烴產(chǎn)業(yè)景氣度上升，行業(yè)發(fā)展向好，上游生產(chǎn)廠家正迎來高利潤時代。
產(chǎn)業(yè)需求催生創(chuàng)新：場外期權崛起
在新的游戲規(guī)則下，聚烯烴產(chǎn)業(yè)中實體貿(mào)易商的角色也在改變：不再單純依靠加價搬貨的傳統(tǒng)服務，而是成為圍繞期現(xiàn)貿(mào)易的一攬子服務提供商，在倉儲、物流、資金、信息等各種要素服務中自如切換。
和以前相比，貿(mào)易商面臨的風險有增無減，迫切需要新的模式或者避險方法來對沖市場風險，同時又能提高運營績效。這催生了場外衍生品市場的繁榮。
記者調(diào)研發(fā)現(xiàn)，不少貿(mào)易企業(yè)已不滿足于期貨市場提供的避險工具，而是開始試水場外期權，通過期貨加期權的多樣化組合，達到規(guī)避風險的目的。
四聯(lián)化工是一家總部在北京的石化產(chǎn)品流通企業(yè)，其子公司上海四聯(lián)飛揚化工新材料有限公司總經(jīng)理廖承偉對記者表示，自去年開始，公司與南華期貨等多家期貨公司的風險管理公司進行了場外期權的對手方交易。
在其看來，單庫存管理一項，場外期權便能發(fā)揮其他衍生品無法替代的作用。廖承偉介紹，當四聯(lián)化工的庫存處于高位并繼續(xù)積累時，買入看跌期權。若塑料價格下跌時，可從南華資本獲得跌價補償，不必過分擔心庫存價值損失，而現(xiàn)貨部門須在期權到期前盡快消化庫存，現(xiàn)貨的損失通過期權盈利來彌補;當四聯(lián)化工集團的庫存處于低位，在需求還可以的情況下，買入看漲期權，構建虛擬庫存。若塑料價格小幅上漲時，四聯(lián)化工集團可享有現(xiàn)貨上漲及期權盈利的好處，而此時市場買氣比較旺，銷貨速度可以加快。
也就是說，買入期權實際上是通過付出較少的期權權利金，規(guī)避了行情朝自身不利方向發(fā)展時的大幅虧損風險，并獲得更多的行情朝自身頭寸有利方向變動時的收益。
隨著企業(yè)踴躍參與，場外期權市場不斷擴容。新湖瑞豐總經(jīng)理陳清告訴記者，去年新湖瑞豐成交場外期權名義金額為4.7億元，權利金1050萬元。今年上半年場外期權交易名義金額達到10.6億元，權利金為1278萬元。
永安期貨的數(shù)據(jù)顯示，截至目前，永安期貨場外期權的交易量比去年交易量翻了3倍。去年永安期貨成交場外期權23筆，名義金額2.13億元;今年至今則實現(xiàn)成交136筆，名義金額超6億元。
不過，也有業(yè)內(nèi)人士認為，當前場外期權市場存在手續(xù)費過高、流動性太低以及信用風險。浙江明日控股董事長韓新偉說，通過期權給客戶做保價是個很好的渠道，但是現(xiàn)在門檻偏高，很難給客戶做嫁接，希望監(jiān)管層盡快推出場內(nèi)期權。